張家港富瑞特種裝備股份有限公司的產(chǎn)品應(yīng)用在LNG（液化天然氣）的液化、儲存、運輸、分銷加氣等領(lǐng)域，配套路基LNG的全產(chǎn)業(yè)鏈。其主要產(chǎn)品包括：撬裝LNG液化裝置，車用氣瓶及加氣系統(tǒng)，LNG儲罐箱，LNG氣化站等。
我們認為公司的競爭優(yōu)勢主要有兩點：一是擁有全產(chǎn)業(yè)鏈成套系列產(chǎn)品，能夠提供液化儲運加氣的成套設(shè)備和整體解決方案；二是行業(yè)先行優(yōu)勢，在行業(yè)內(nèi)率先建立起廣泛的售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。
富瑞特裝是行業(yè)內(nèi)少數(shù)幾家能夠提供產(chǎn)業(yè)鏈整體解決方案的企業(yè)。從產(chǎn)業(yè)鏈位置看，行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)主要集中在某幾個領(lǐng)域，比如四川空分主要生產(chǎn)LNG液化設(shè)備，成都華普、重慶四聯(lián)主要生產(chǎn)加氣設(shè)備領(lǐng)域，天海工業(yè)、青島瑞豐等主要生產(chǎn)LNG氣瓶。富瑞特裝具有從LNG液化成套設(shè)備到LNG氣化站和車用氣瓶系統(tǒng)等產(chǎn)品系列，具有固定式和撬裝式的成套產(chǎn)品，可提供LNG液化、儲存、運輸、應(yīng)用一站式解決方案和配套能力，同時能為下游客戶提供交鑰匙工程解決方案。我們認為提供成套設(shè)備和工程解決方案的能力有利于公司的市場開拓。
LNG產(chǎn)業(yè)鏈趨成熟
我們認為，富瑞特裝2012年下半年毛利率將顯著提高，公司將享受一段收入高增長、盈利能力提升的黃金時間。主要原因：1.富瑞特裝的LNG設(shè)備下游需求旺盛，產(chǎn)品價格穩(wěn)定；2.不銹鋼碳鋼等原材料成本同比大幅下降。我們估算下半年毛利率將同比提升3個百分點左右。
我們認為LNG汽車發(fā)展需要三個條件：LNG氣源得到保障；加氣站密度和數(shù)量增加；整車和發(fā)動機廠商配套能力完善。我們發(fā)現(xiàn)2012年以來這三個條件已經(jīng)逐漸成熟。
國內(nèi)天然氣氣源供給增長迅速，國家能源局預(yù)計5年內(nèi)國內(nèi)天然氣產(chǎn)量將達到1600億-1700億立方米，另外將進口900億-1000億立方米天然氣。我們認為海上直接進口的LNG將是LNG車用氣的主力氣源；煤制氣、煤層氣和各類非常規(guī)氣都將成為車用LNG的補充氣源。
2012年以來，LNG氣源供應(yīng)已經(jīng)大幅增長。其中海外進口LNG月均110萬噸，比2011年上半年月均增長28%。2012年國內(nèi)LNG液化工廠集中投產(chǎn)，我們估算下半年將投產(chǎn)LNG液化工廠產(chǎn)能約338萬噸/年。
LNG加氣站標準已經(jīng)推出，建設(shè)步伐加快。2011年11月1日《液化天然氣(LNG)汽車加氣站技術(shù)規(guī)范》開始實施，該規(guī)范制定了液化天然氣(LNG)汽車加氣站的設(shè)計、施工建造等方面的標準。2011年國內(nèi)的LNG加氣站總共約160座，隨著標準的建立，LNG加氣站的建設(shè)速度明顯加快。我們預(yù)計2012年全國加氣站數(shù)量將達到400座，到2015年，LNG加氣站將增加到3000座。
值得一提的是，目前國內(nèi)主流的柴油發(fā)動機企業(yè)都已經(jīng)批量生產(chǎn)LNG發(fā)動機，發(fā)動機制造技術(shù)已經(jīng)比較成熟，代表性產(chǎn)品是濰柴和加拿大西港合資公司生產(chǎn)的LNG發(fā)動機；另一方面，國內(nèi)的主流重卡企業(yè)也都推出了LNG的重卡，代表性的產(chǎn)品是陜西重汽的LNG重卡。
LNG相關(guān)設(shè)備的企業(yè)如富瑞特裝、中集安瑞科、成都華普、查特深冷、北京天海工業(yè)等，相關(guān)設(shè)備如加氣設(shè)備、重卡和客車供氣設(shè)備、儲罐箱等也都已經(jīng)形成完整的配套體系。
配套設(shè)備需求旺盛
我們預(yù)計2012年重卡銷量將翻倍增長。目前國內(nèi)LNG重卡存量約10000臺。我們預(yù)計2012年的LNG重卡銷量將超過20000臺。
我們預(yù)計2015年LNG重卡加氣系統(tǒng)需求25億元。我們估算，到2015年，LNG重卡年需求將從2011年的10000多臺增加到90000臺左右，占當年重卡銷量的10%左右；LNG重卡保有量22萬臺，占重卡總保有量的約5%。我們按每套重卡供氣系統(tǒng)3萬元估算，到2015年，LNG重卡加氣系統(tǒng)的需求約25億元人民幣，市場需求復(fù)合增速約52%。2012-2015年整體市場容量約61億元。
此外，我們預(yù)計LNG客車供氣系統(tǒng)2015年需求7億元。2011年LNG客車銷量約3000輛，占大中型客車銷量的比重約2%，我們預(yù)計到2015年LNG客車數(shù)量將達到28000輛，占新客車銷量的比重約為12%。按照LNG客車供氣系統(tǒng)2.5萬元估算，2015年市場需求約為7億元，需求復(fù)合年均增長率（CAGR）達55%。
我們預(yù)計LNG儲運設(shè)備2015年需求28億元。按照瑞銀油氣行業(yè)分析師對LNG流通量的估算，2011-2015年，國內(nèi)的LNG流通量將從290萬噸增加到1900萬噸，以此測算，需要100立方米的儲罐約42萬個。據(jù)此預(yù)計LNG氣瓶/儲罐的年市場需求將從2011年的5億元左右增長到2015年的23億元左右，年均復(fù)合增速46%。
我們預(yù)計國內(nèi)LNG加氣站2015年達到3000座。目前國內(nèi)的LNG加氣站大約200座，主要分布在新疆、山東、山西等省。按照昆侖能源、中海油、新疆廣匯等能源集團的建站規(guī)劃數(shù)據(jù)，到2015年LNG加注站的數(shù)量將超過3000座。根據(jù)瑞銀油氣分析師對LNG流通量的估算，到2015年國內(nèi)LNG加氣站數(shù)量約3000座，年均新增LNG加氣站600座。由于LNG加氣站用地手續(xù)復(fù)雜，審批流程繁瑣，我們預(yù)計可移動的撬裝式加氣站在加氣站發(fā)展初期占比較高，預(yù)計可移動的撬裝加氣站占比30%左右。
按照撬裝式加氣站設(shè)備投資250萬-280萬元、固定式加氣站設(shè)備投資500萬元估算，我們預(yù)計到2015年，LNG加氣站設(shè)備的投資需求將達到67億元，未來3年的年均復(fù)合增速為60%。
我們預(yù)計2015年LNG液化設(shè)備市場需求33億元。根據(jù)瑞銀油氣研究員對路基LNG液化能力的預(yù)測，按照5萬立方米/天的天然氣液化撬裝設(shè)備投資2500萬元測算，2015年撬裝LNG液化設(shè)備的市場需求約為33億元。
綜合以上設(shè)備的需求預(yù)計，我們估算LNG車用配套設(shè)備面臨的市場需求將從2011年的20億元增加到2015年的150億元，CAGR52%。2012-2015年整體的市場容量約400億元。
原材料成本下降
富瑞特裝營業(yè)成本中原材料成本占比75%～80%。LNG儲運設(shè)備的原材料主要是碳鋼板、不銹鋼板、銅材等。碳鋼不銹鋼板成本占比26%，銅材和鋼鐵鑄件占比10%。
以2011年情況測算，在銷售價格不變時，原材料不銹鋼板和銅材，鋼鐵鑄件價格每下降5個百分點，公司的毛利率能夠提升1.2個百分點。
2012年上半年不銹鋼的平均價格從2.5萬元/噸下跌到1.9萬元/噸，跌幅達到25%，熱軋板均價從4900元/噸下跌到2011年年底的4300元/噸，跌幅13%。我們以2011年情況測算，在銷售價格不變時，公司毛利率能夠提升2-3個百分點，盈利能力將提升。
富瑞特裝的原材料周轉(zhuǎn)周期為6-8個月，因此我們預(yù)計2012年下半年平均原材料成本將下降，毛利率將大幅擴大，公司將享受一段收入高增長、盈利能力提升的黃金時間。我們測算公司下半年的毛利率將同比擴大3個百分點。
