5月20日,因諧音成為了情人節(jié),也是一汽解放重組上市的紀念日。
作為“國車長子”,一汽解放在2020年登陸資本市場后,經(jīng)營層面的表現(xiàn)可圈可點,在主打的中重卡市場上延續(xù)了過往數(shù)年的強勢表現(xiàn),公司市值穩(wěn)居A股商用車板塊頭把交椅,但與此同時,一汽解放也和同業(yè)公司一樣,受到疫情、原材料上漲、運價低迷等因素的拖累,公司股價隨著市場銷量的回落進入“蟄伏期”。
一汽解放股價走勢(2020.5.20-至今)
資本市場的表現(xiàn)在一定程度上能夠反映公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景,但回顧一汽解放過去兩年的業(yè)績表現(xiàn),其股價走勢與公司的盈利能力出現(xiàn)背離,投資者對一汽解放在存量競爭階段發(fā)展前景的擔(dān)憂是造成了當(dāng)下“被低估”的重要原因。
2020年,一汽解放實現(xiàn)營收1136.81億元,同比增長6.8%;利潤總額34.88億元,同比增長58.45%;歸母凈利潤26.72億元,同比增長34.45%;2021年,一汽解放實現(xiàn)營收987.51億元,利潤總額41.09億元,同比增長17.80%,歸母凈利潤39.00億元,同比增長45.97%。
作為中重卡行業(yè)的絕對龍頭,一汽解放的投資價值是否被低估呢?“解鈴還須系鈴人”,或許我們能通過一汽解放過去兩年的布局一探究竟。
“難而正確”的戰(zhàn)略決策:新能源轉(zhuǎn)型
毫無疑問,轉(zhuǎn)型新能源是一汽解放上市之后最重要的戰(zhàn)略決策之一。
2021年9月,一汽解放發(fā)布的“15333”新能源戰(zhàn)略,明確公司的新能源發(fā)展規(guī)劃。根據(jù)規(guī)劃,到2025年、2030年、2035年,一汽解放新能源整車銷量要力爭達到12萬輛、32萬輛和50萬輛,分別占到總銷量的20%、50%和70%。
過去兩年,在“雙碳”政策的引導(dǎo)下,新能源概念堪稱A股“最熱”的風(fēng)口,無數(shù)家企業(yè)蜂擁而上搶食蛋糕,但真正能吃到嘴里的卻只是少數(shù)。汽車板塊的投資者普遍認為,相對乘用車市場,目前國內(nèi)商用車的新能源轉(zhuǎn)型較為緩慢,要實現(xiàn)規(guī)模性增長有很多問題亟待解決。
一方面,新能源商用車普遍存在綜合成本高、續(xù)航有焦慮、售后服務(wù)保障不足等問題;另一方面,新能源商用車的商業(yè)化推廣處在初期階段,在城市建設(shè)中,圍繞乘用車的建設(shè)占大多數(shù),針對商用車的基礎(chǔ)設(shè)施屈指可數(shù)。
因此,對一汽解放來說,在行業(yè)“白熱化”的競爭階段選擇開展新能源轉(zhuǎn)型并不容易。一汽解放計劃將在“十四五”期間在新能源領(lǐng)域?qū)嵤?00億元的投資計劃,其中超過200億元用于研發(fā),打造以長春為本部的全球化新能源創(chuàng)新基地;同時,投入超過100億元,打造以“零碳工廠”為標(biāo)準(zhǔn),以氫能產(chǎn)業(yè)集群為特色的燃料電池整車與系統(tǒng)專屬基地,打造以風(fēng)、光綠色能源為特色的純電動整車與動力電池專屬基地。
事實上,從商用車商業(yè)整體發(fā)展來看,自2021年5月以來至今,商用車銷量下滑之勢明顯,存量競爭日趨激烈,新能源已成為關(guān)鍵的增量市場。根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù),2021年商用車市場整體銷量為479.3萬輛,同比下降6.6%,但新能源商用車銷量卻逆市增長54%,達到18.6萬輛。
可以說,一汽解放選擇開展新能源轉(zhuǎn)型是“難而正確”的道路。
2021年,一汽解放在新能源領(lǐng)域嶄露頭角,與寧德時代、博世動力、遠景科技等組成新能源商用車產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略聯(lián)盟,還與華為、協(xié)鑫能科、星星充電等開展戰(zhàn)略合作,為布局新能源產(chǎn)業(yè)鏈打下了堅實基礎(chǔ),公司的新能源產(chǎn)品全年累計銷售2228輛,同比增長15.68%。
商用車的新能源轉(zhuǎn)型是不可逆的趨勢,但這并非一蹴而就,而是一個漫長的過程,這也為一汽解放在新能源領(lǐng)域留下了足夠的發(fā)展空間,一汽解放的“15333”新能源戰(zhàn)略和布局值得期待。
打造長期競爭力:科學(xué)管理+研發(fā)實力
與大手筆的新能源投資計劃形成對比的是,上市后的一汽解放在費用管理方面可謂“精益求精”。
根據(jù)一汽解放披露的2021年報,2021年公司開展了費用精益管理,強化財務(wù)績效考核剛性,嚴控不合理費用發(fā)生,全面建立費用基線,梳理完成逾160大類基線建設(shè),構(gòu)建費用基線近900項,推動經(jīng)營質(zhì)量提升。
這也是為什么一汽解放能夠在遭受了疫情沖擊的2022年一季度,依然保持了良好盈利水平的重要原因。數(shù)據(jù)顯示,2022年一季度一汽解放實現(xiàn)歸母凈利潤為4.52億元,環(huán)比增長36.20%。
雖然一汽解放對公司的整體費用進行了優(yōu)化,但卻持續(xù)加大在研發(fā)費用上的支出力度。2021年度,一汽解放研發(fā)投入33.29億元,同比增長16.24%,對比其他商用車企業(yè),可以看出公司所積蓄的研發(fā)實力。
目前,一汽解放構(gòu)建了從前瞻技術(shù)、發(fā)動機、變速器、車橋到整車的自主研發(fā)體系,形成了一支近2500人的高效協(xié)同研發(fā)團隊,是掌握世界級整車及三大動力總成核心技術(shù)的商用車企業(yè)之一。
與此同時,一汽解放還在2020年11月發(fā)布了上市國企中難得的股權(quán)激勵方案,通過構(gòu)建科學(xué)規(guī)范的中長期激勵機制,推動公司高質(zhì)量發(fā)展,形成公司、股東、員工利益一致的共同體,進一步提升整體競爭力,實現(xiàn)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。
逆向投資的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的
在不少投資者看來,當(dāng)下的商用車市場缺乏投資機會,但這樣的看法并不全面,真正的投資機會往往是在“別人恐懼時”出現(xiàn),逆向投資需要投資者把握住優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被低估的時機。雖然很難判斷商用車指數(shù)的底部在哪里,但一汽解放當(dāng)下“超跌”的情況已被市場有所關(guān)注。
過去兩年,受制于重型柴油車國六排放法規(guī)切換所導(dǎo)致的需求波動、“藍牌輕卡”政策預(yù)期帶來的消費觀望、房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)較冷等因素,商用車市場下行壓力持續(xù)加劇。數(shù)據(jù)顯示,2021年商用車產(chǎn)銷分別完成467.4萬輛和479.3萬輛,同比下降10.7%和6.6%。
2021年下半年以來,商用車及重卡的銷量及產(chǎn)量 圖:wind,數(shù)據(jù):中汽協(xié)
在行業(yè)整體下行的情況下,2021年一汽解放依然以總銷量近44萬輛、中重卡37.34萬輛、中重卡份額23.5%的成績實現(xiàn)全球五連冠。即便是疫情沖擊較大的2022年一季度,一汽解放依然韌性十足,一季度共銷售中重卡銷量6.16萬輛,市場占有率23.3%,穩(wěn)居行業(yè)第一。
近日,隨著政府對房地產(chǎn)、基建投資等領(lǐng)域的表態(tài)積極,商用車板塊需求有望修復(fù),一汽解放作為行業(yè)龍頭有望率先受益。根據(jù)中金公司發(fā)布的研報,看好商用車板塊修復(fù),將一汽解放目標(biāo)價調(diào)至12元,分別對應(yīng)2022年、2023年的13.5、11.6倍的市盈率,有48.0%的上行空間。
更值得關(guān)注的是,上市后的一汽解放堅持回報股東,已連續(xù)兩年進行大手筆派息分紅,2020年、2021年現(xiàn)金分紅金額分別為23.25億元、30.25億元,股利支付率分別為87.04%、77.6%,股息率約為6%、8%?梢哉f,具備“現(xiàn)金牛”屬性的一汽解放是當(dāng)下波動的A股市場中確定性較高的價值投資標(biāo)的。
對一汽解放來說,雖然過去兩年在資本市場的表現(xiàn)起起伏伏,但也更懂得“把錢花在刀刃上”的高質(zhì)量發(fā)展,新能源轉(zhuǎn)型的前景是明朗的,公司在運營管理、研發(fā)人才培養(yǎng)等方面已經(jīng)形成可持續(xù)的長期競爭力,只是身處當(dāng)下,一汽解放需要等待行業(yè)復(fù)蘇的時機,展現(xiàn)積蓄的“質(zhì)變”之力。